[포트폴리오 지도 편] 6대 핵심 버킷 완전 해부 — WAGN은 어디에, 왜, 얼마나 투자하는가
영구원(09One)2026. 10. 8. 02:00
[포트폴리오 지도 편] 6대 핵심 버킷 완전 해부 — WAGN은 어디에, 왜, 얼마나 투자하는가
시리즈 안내 — Pabrai Wagons ETF(NYSE Arca: WAGN) 소개 시리즈 5편 중 두 번째 주제: 포트폴리오 구조 편입니다. 본 글은 공개된 펀드 소개 자료를 바탕으로 한 설명·정리 목적의 글이며, 특정 종목·상품의 매수·매도 추천이 아닙니다. 모든 비중·수치는 자료에 명시된 2026년 8월 31일 기준이며, 펀드 보유 종목과 섹터 배분은 변경될 수 있습니다. 과거 실적은 미래 결과를 보장하지 않습니다.
목차
들어가며 — "Circle the Wagons"가 실제로 찍는 자리
한눈에 보는 포트폴리오 대시보드
6대 핵심 버킷 총정리
버킷 ① 해양 시추 서비스(미국·노르웨이) — 18%
버킷 ② Reysas(튀르키예) — 18%
버킷 ③ 제철용 석탄(미국) — 14%
버킷 ④ Mark Leonard 계열(캐나다·유럽) — 13%
버킷 ⑤ 금융 서비스(인도) — 10%
버킷 ⑥ TAV Airports(튀르키예) — 6%
상위 10대 보유 종목 심층 표
지역·국가 배분으로 본 "글로벌 구석" 전략
6대 버킷의 공통 분모 5가지
집중과 분산 사이 — 리스크 관점의 정리
맺으며 — 지도를 손에 든 투자자에게
본문 참조 출처 정리
추천 해시태그
1. 들어가며 — "Circle the Wagons"가 실제로 찍는 자리
1편에서 우리는 Pabrai Wagons ETF의 철학을 정리했습니다. 요약하면 이렇습니다.
시장의 관심 밖(irrationally mispriced, unloved, overlooked)에서 기회를 찾는다.
소수의 위대한 투자를 아주 오래 보유한다.
"꽃을 자르고 잡초에 물 주는" 짓은 하지 않는다.
S&P 500과는 한 종목도 겹치지 않는다(zero overlap).
그런데 철학은 언제나 그렇듯이 구체적인 숫자와 종목으로 증명되어야 합니다. "집중 투자한다"는 말만으로는 알 수 없습니다. 무엇에, 얼마나, 왜 집중하는지를 봐야 비로소 이 펀드의 실체가 보입니다.
자료는 이 질문에 대해 아주 명확한 형태로 답을 제시합니다. 바로 "6대 핵심 버킷(Key Portfolio Buckets)" 입니다. 자료의 표현에 따르면,
"The Pabrai Wagons ETF is circling the wagons around 6 key buckets that made up approx. 79% of the portfolio as of 8/31/2026." (Pabrai Wagons ETF는 2026년 8월 31일 기준 포트폴리오의 약 79%를 차지하는 6개의 핵심 버킷 주위로 마차를 모으고 있다.)
이 문장에는 중요한 정보가 세 개 들어 있습니다.
집중의 단위는 "종목"이 아니라 "버킷(테마·사업군)" 이라는 점.
6개 버킷이 전체의 약 79% 를 차지한다는 점 — 즉 나머지 약 21%는 그 외 포지션입니다.
시점이 2026년 8월 31일 로 특정되어 있다는 점 — 이 수치는 변할 수 있습니다.
이 글에서는 이 6개 버킷을 하나씩 훑어보고, 상위 10대 보유 종목, 국가별 분포, 그리고 이런 구조가 지닌 의미와 리스크까지 정리해 보겠습니다.
2. 한눈에 보는 포트폴리오 대시보드
우선 숫자부터 한 번에 조망합니다.
2-1. 6대 핵심 버킷 비중 (2026년 8월 31일 기준)
순위
버킷
소재
비중
1
해양 시추 서비스 (Offshore Oil Services)
미국·노르웨이
18%
2
Reysas
튀르키예
18%
3
제철용 석탄 사업 (Met Coal Businesses)
미국
14%
4
Mark Leonard 계열 (Mark Leonard Complex)
캐나다·유럽
13%
5
금융 서비스 (Financial Services)
인도
10%
6
TAV Airports
튀르키예
6%
6대 버킷 합계
약 79%
그 외 포지션
—
약 21%
■ 6대 핵심 버킷 포트폴리오 비중 (2026.08.31 기준, 개념도)
해양 시추 (미국·노르웨이) ██████████████████ 18%
Reysas (튀르키예) ██████████████████ 18%
제철용 석탄 (미국) ██████████████ 14%
Mark Leonard (캐나다·EU) █████████████ 13%
금융 서비스 (인도) ██████████ 10%
TAV Airports (튀르키예) ██████ 6%
그 외 포지션 █████████████████████ 약 21%
→ 상위 6개 버킷 = 포트폴리오의 약 79% (집중형 구조)
2-2. 상위 10대 보유 종목 (2026년 8월 31일 기준)
No
기업명
국가
포트폴리오 비중
1
Reysas REIT
튀르키예
13.7%
2
Warrior Met Coal
미국
9.3%
3
Transocean
미국
8.1%
4
Edelweiss Financial Services
인도
6.6%
5
TAV Airports
튀르키예
5.5%
6
Gimat
튀르키예
5.1%
7
Alpha Metallurgical Resources
미국
4.9%
8
Kaspi.kz
카자흐스탄
4.6%
9
Danaos
그리스
4.5%
10
Valaris
미국
4.5%
상위 10 합계
66.8%
■ 상위 10대 종목 비중 (2026.08.31 기준)
Reysas REIT ██████████████ 13.7%
Warrior Met Coal █████████ 9.3%
Transocean ████████ 8.1%
Edelweiss ███████ 6.6%
TAV Airports █████ 5.5%
Gimat █████ 5.1%
Alpha Met. Res. █████ 4.9%
Kaspi.kz ████ 4.6%
Danaos ████ 4.5%
Valaris ████ 4.5%
→ 10종목이 전체의 2/3 (66.8%)
여기서 두 가지가 즉시 눈에 들어옵니다.
1위 종목 하나가 13.7% — 개별 종목 리스크가 상당합니다(비분산 펀드).
상위 10종목이 66.8% — "500개 분산"과는 정반대의 구조입니다.
3. 6대 핵심 버킷 총정리
버킷별 상세 분석 전에, 우선 6개 버킷의 성격을 표로 압축해 보겠습니다.
버킷
대표 자산
산업 성격
투자 논리 요약
① 해양 시추
Transocean, Valaris, Noble, Odfjell Drilling
에너지 서비스(자본재)
신규 공급 부재 + 대체 비용 대비 저평가
② Reysas
Reysas REIT, Reysas Logistics, Gimat
물류·REIT·신에너지·서비스
반복 매출 + 청산가치 대비 저평가 + 자본배분
③ 제철용 석탄
Warrior Met Coal, Alpha Metallurgical Resources
원자재(제철 원료)
비용 곡선 우위 + 대체재 부재 + 자사주 환원
④ Mark Leonard 계열
Constellation Software, Topicus, Lumine
수직시장 소프트웨어(VMS)
고품질 복리 + AI 매도세라는 기회
⑤ 금융 서비스
Edelweiss Financial Services
금융 지주회사
자회사 분사(spin-off) 촉매
⑥ TAV Airports
TAV Airports
공항 운영(인프라)
운영 레버리지 + 자회사 가치 + 저평가
공통 키워드를 뽑으면 대략 이렇습니다.
[저평가] + [반복적 현금흐름 또는 강한 운영 레버리지] + [탁월한 경영진/자본배분] + [외면받는 섹터]
이제 버킷 하나씩 들어가 보겠습니다.
4. 버킷 ① 해양 시추 서비스(미국·노르웨이) — 18%
4-1. 구성 종목
자료는 미국 해양 시추 서비스에 4개 포지션을 보유하고 있다고 밝히며, 다음 로고를 제시합니다.
기업
비고
Transocean
상위 10대 3위(8.1%)
Valaris
상위 10대 10위(4.5%)
Noble
상위 10대 밖, 버킷 내 보유
Odfjell Drilling
노르웨이계 시추업체로 버킷 내 보유(자료에 "미국·노르웨이" 표기)
4-2. 산업 배경 — 해양은 에너지 생산의 1/3
자료는 산업 구조를 이렇게 설명합니다.
"Offshore accounts for 1/3 of global oil and gas production and breaks even at levels far below fracking and other methods." (해양은 전 세계 석유·가스 생산의 약 1/3을 차지하며, 손익분기점이 프래킹 등 다른 방식보다 훨씬 낮은 수준이다.)
이 두 가지 사실이 결합되면 중요한 함의가 생깁니다. 해양은 생산량 비중이 큰데, 낮은 가격에서도 수익을 낼 수 있습니다. 즉, 유가가 높지 않아도 살아남는 구조라는 뜻입니다.
4-3. 핵심 논리 — "신규 공급이 없다"
자료의 표현은 단호합니다.
"Drillships are complex and expensive. There is no new supply in the pipeline." (드릴십은 복잡하고 비싸다. 신규 공급이 파이프라인에 없다.)
그리고 밸류에이션 관점:
"In our view, shares are trading at a significant discount to replacement value." (우리의 견해로는 주가가 대체 비용 대비 상당한 할인으로 거래되고 있다.)
"대체 비용(replacement value)"이란, 지금 이 회사의 자산을 새로 만들려면 얼마가 들지를 기준으로 한 가치입니다. 시가총액이 대체 비용보다 낮다면, 시장은 "새로 지을 필요가 없는 기존 자산"을 싸게 사게 되는 셈입니다.
4-4. 공급 타이트니스의 정량화
자료는 별도 슬라이드에서 이 논리를 숫자로 구체화합니다.
항목
수치
비고
신형 8세대 드릴십 건조 기간
5년 이상
조달·인도에 최소 5년 소요
신조 비용
10억 달러 초과
대규모 자본 지출
선급금(deposit)
50% 선지급
자금 조달 부담
정당화에 필요한 일일 요율
100만 달러 이상, 20년 이상
자본 회수 조건
현행 일일 요율 대비
2배 초과
즉, 현재 요율로는 신조 불가
자료의 논리 구조를 흐름으로 표현하면 이렇습니다.
[드릴십 건조 조건]
5년 이상 + 10억 달러 초과 + 50% 선지급
↓
[투자 정당화 조건]
20년 이상 × 일일 100만 달러 요율 필요
↓
[현실]
현행 요율은 100만 달러의 절반 수준 → 신조 착수 불가
↓
[결론]
공급은 계속 타이트 → 요율 상승 가능성 → 운영 레버리지
4-5. 운영 레버리지와 현금흐름 시나리오
자료는 이렇게 전망합니다.
"Given the operating leverage, we believe that at $1 million day rates, Transocean, Valaris, and Noble's free cash flow could surge dramatically, and be well over $1 billion per year." (운영 레버리지를 고려할 때, 일일 요율이 100만 달러가 되면 Transocean·Valaris·Noble의 잉여현금흐름(FCF)이 급증하여 연간 10억 달러를 크게 상회할 수 있다고 믿는다.)
시나리오
일일 요율
예상 FCF(자료 추정)
현재
약 50만 달러 수준(자료 표현: "오늘 요율의 2배 초과 필요")
—
자료의 시나리오
100만 달러
연 10억 달러 이상
단, 이는 "could(그럴 수 있다)" 로 표현된 자료(Dhandho Funds 자체 분석)의 추정이며, 확정된 전망이 아님을 유의해야 합니다.
5. 버킷 ② Reysas(튀르키예) — 18%
5-1. 사업 구조 — 지주회사와 자회사의 다층 구조
구분
내용
Reysas(모회사)
물류 사업 영위, Reysas REIT 지분 62% 보유
Reysas REIT
튀르키예 내 1,200만 제곱피트 이상 Grade A 창고 보유
Reysas Logistics
물류 운영 사업
Gimat
상위 10대 6위(5.1%) — REIT 계열 자산
5-2. 반복적 매출(Recurring Revenues)의 포트폴리오
자료는 Reysas의 사업 대부분이 강한 반복 매출과 시장 지위를 갖는다고 설명합니다.
사업 영역
시장 지위
물류 창고
튀르키예 최대 창고 보유 기업
옥상 태양광 발전
튀르키예 최대 옥상 태양광 발전 기업
차량 검사
장기 정부 concession(사업권) 보유한 선두 기업
그 외
다수의 인접 사업(Etc.)
"Led by father-son duo who we believe are exceptional operators and capital allocators." (우수가 뛰어난 운영자이자 자본 배분자라고 믿는 부자(父子) 듀오가 이끈다.)
5-3. 자본배분 — "Exceptional Capital Allocation"
자료는 이 버킷의 또 다른 매력으로 지속적인 인접 사업 분사(spawning adjacent businesses) 를 꼽습니다.
"Perpetually spawning adjacent businesses with impressive economics and long runways." (인상적인 경제성과 긴 성장 궤도를 가진 인접 사업을 끊임없이 만들어낸다.)
5-4. 밸류에이션 — 시가총액 vs. 청산가치
항목
금액
비고
Reysas REIT 시가총액
약 21억 달러
2026년 8월 31일 기준
포트폴리오 청산가치 추정
25억 달러 상회
자료 측 추정("we believe")
"We believe the liquidation value of their portfolio is well over $2.5 billion." (우리는 그들의 포트폴리오 청산가치가 25억 달러를 훨씬 상회한다고 믿는다.)
시가총액 21억 달러 < 청산가치 25억 달러 이상 — 다시 말해 시장이 자산 가치보다 낮게 가격을 매기고 있다는 것이 이 버킷의 기본 논리입니다.
■ Reysas REIT — 시총 vs. 청산가치 추정 (2026.08.31 기준)
시가총액 ████████████████████ 약 21억 달러
청산가치(추정) █████████████████████████ 25억 달러 초과
→ 시장 가격 < 자산 가치의 격차 = 투자 논리의 출발점
6. 버킷 ③ 제철용 석탄(미국) — 14%
6-1. 구성 종목
기업
비중
비고
Warrior Met Coal
9.3%
상위 10대 2위
Alpha Metallurgical Resources
4.9%
상위 10대 7위
6-2. 왜 하필 "석탄"인가 — 자료의 솔직한 언급
이 버킷은 가장 직관에 반하는 선택입니다. 자료도 이를 의식한 듯 이렇게 말합니다.
"Coal is a four-letter word and the industry is hated by investors." (석탄은 '욕설 같은 단어(four-letter word)' 이며, 이 산업은 투자자들에게 미움을 받고 있다.)
※ 영어에서 "four-letter word"는 저속한 단어를 가리키는 관용 표현으로, "이 단어는 입에 올리기도 싫은 취급을 받는다"는 뉘앙스입니다.
그런데 투자 관점에서 "미움받는다"는 사실 자체가 저평가의 원인이 됩니다. 이것이 1편에서 정리한 "unloved(사랑받지 못하는)" 기준의 전형적인 사례입니다.
6-3. 투자 논리 — 비용 곡선과 대체재 부재
논리 요소
내용
비용 곡선
두 회사 모두 비용 곡선 하위 4분위(bottom quartile) — 낮은 비용 구조
경영진
"led by exceptional managers" — 훌륭한 경영진
자원 품질
"some of the best met coal reserves on the planet" — 지구상 최고 수준의 제철용 석탄 매장량
수요 전망
"no meaningful alternative to using met coal to produce steel for several decades" — 수십 년간 제철용 석탄의 유의미한 대체재 없음
"We believe there will be no meaningful alternative to using met coal to produce steel for several decades." (우리는 수십 년간 철강 생산에 제철용 석탄을 사용하는 것의 유의미한 대체재가 없을 것이라고 믿는다.)
참고로, 제철용 석탄(metallurgical coal, coking coal)은 강철을 만드는 제철 공정의 원료로 쓰이는 석탄입니다. 발전용 석탄(thermal coal)과는 용도가 다르며, 철강 생산에서의 역할 때문에 자료는 "수십 년간 대체재가 없다"고 판단합니다.
6-4. Alpha Metallurgical Resources — 자본 환원 사례
이 버킷에서 특히 강조되는 것이 Alpha의 자사주 매입(buyback) 정책입니다.
"Alpha is returning 100% of capital to investors via buybacks." (Alpha는 자본의 100%를 자사주 매입을 통해 투자자에게 환원하고 있다.)
구분
내용
매입 시작
2022년
최근 4년간 완전희석 주식 수 감소
32%
향후 10년 전망(자료 추정)
잔여 주식의 70% 이상 소각 가능, 이후 배당 전환
자료는 이 속도를 잘 알려진 대형 기술주와 비교합니다.
기업
최근 4년간 완전희석 주식 수 감소
Alpha Metallurgical Resources
32%
Apple
11%
Microsoft
2%
Alphabet
9%
Meta
7%
■ 완전희석 주식 수 감소율 비교 (최근 4년)
Alpha Met. Res. ████████████████████████████████ 32%
Apple ███████████ 11%
Alphabet █████████ 9%
Meta ███████ 7%
Microsoft ██ 2%
→ 자사주 매입 강도는 대형 기술주 대비 압도적
자사주 매입이 왜 중요한가? 주식 수가 줄어들면, 같은 이익이 더 적은 수의 주식에 분배되므로 주당 이익(EPS)이 증가하고, 남은 주주가 기업의 더 큰 부분을 소유하게 됩니다. 자료는 이것이 향후 "70% 이상 소각 후 배당 전환" 으로 이어질 수 있다고 봅니다.
7. 버킷 ④ Mark Leonard 계열(캐나다·유럽) — 13%
7-1. Mark Leonard와 Constellation Software
"Constellation Software is a very high-quality compounder founded by Mark Leonard. It operates a buy and build flywheel of vertical market software (VMS) assets." (Constellation Software는 Mark Leonard가 설립한 매우 고품질의 복리 기업이다. 수직시장 소프트웨어(VMS) 자산의 '인수-확장(buy and build) 플라이휠' 을 운영한다.)
용어
의미
VMS(Vertical Market Software)
특정 산업·업종 전용 소프트웨어(예: 병원 관리, 자동차 정비 관리 등)
Buy and build flywheel
소규모 소프트웨어 회사를 인수 → 통합·개선 → 다시 인수하는 순환 구조
Compounder
이익이 복리적으로 성장하는 기업
7-2. 분사(Spin-off) 가족 — Topicus와 Lumine
기업
관계
Constellation Software
모(母) 기업, 캐나다
Topicus
분사(spin-off), 유럽 중심
Lumine
분사(spin-off)
7-3. 역발상 논리 — AI 매도세를 기회로
자료는 최근 시장 상황을 이렇게 진단합니다.
"The recent AI-driven software selloff has hammered these stocks." (최근 AI가 촉발한 소프트웨어 매도세가 이들 주식을 강타했다.)
그리고 그 판단에 반대합니다.
"We believe Mr. Market is wrong, and AI will instead benefit incumbents like Constellation and its spin-offs, Topicus and Lumine, and they will continue to compound for years to come." (우리는 Mr. Market이 틀렸다고 믿는다. AI는 오히려 Constellation과 그 분사 기업 Topicus·Lumine 같은 기존 사업자에게 유리하게 작용할 것이며, 이들은 앞으로 수년간 복리를 지속할 것이다.)
여기서 "Mr. Market"은 벤자민 그레이엄이 만든 유명한 은유로, 매일 감정적으로 가격을 제시하는 시장을 의인화한 표현입니다. 즉 "시장이 지금 비이성적으로 싸게 내놓고 있다"는 뜻입니다.
구분
시장의 우려
자료의 판단
AI의 영향
소프트웨어 산업을 교란 → 기존 사업자 타격
오히려 기존 사업자(incumbents)에게 유리
주가
AI 매도세로 큰 폭 하락
비합리적 저평가(Mr. Market is wrong)
전망
불확실
수년간 복리 지속
8. 버킷 ⑤ 금융 서비스(인도) — 10%
8-1. Edelweiss Financial Services 개요
자료는 이 버킷을 "Spin-Offs R Us!"(분사 전문) 라는 제목으로 소개합니다. 그만큼 이 투자의 핵심 촉매가 자회사 분사에 있습니다.
항목
내용
소재
인도
사업 형태
다양한 금융 서비스 자회사를 둔 지주회사(holding company)
시가총액
약 13억 달러 (2026년 8월 31일 기준)
성장 요인
"many tailwind(다수의 순풍)"
8-2. 분사 계획 — 5~6년간 최소 4개
항목
내용
계획 기간
향후 5~6년
분사 예정 자회사 수
최소 4개
각 분사 시점의 예상 시가총액
0.5억 ~ 10억 달러
8-3. 첫 번째 분사 — 대체자산 사업
항목
내용
대상
100% 소유 대체자산(alternative assets) 사업
진행 상태
진행 중(in-process)
IPO 시 예상 밸류에이션
1억 ~ 10억 달러 이상
8-4. 이 버킷의 논리 구조
[현재] 지주회사 시총 약 13억 달러
↓
[5~6년간] 최소 4개 자회사 분사
↓
[각 분사 IPO 가치] 0.5억 ~ 10억 달러
↓
[첫 분사] 대체자산 사업 IPO → 1억 ~ 10억 달러 이상 예상
↓
[투자 논리] 부분의 합( sum of the parts ) > 현재 지주회사 가치
핵심은 분사(spin-off)라는 이벤트가 숨겨진 가치를 시장에 드러내는 촉매로 작용한다는 점입니다. 지주회사 구조에서는 자회사의 실체가 잘 보이지 않다가, 상장을 통해 독립하면 시장이 재평가하게 됩니다.
9. 버킷 ⑥ TAV Airports(튀르키예) — 6%
9-1. 개요
항목
내용
운영 공항 수
8개국 15개 공항
상위 10대 내 비중
5.5% (5위)
관련 사업부
ATU(면세), Havas(지상조업), TAV Technologies(공항 소프트웨어)
9-2. 운영 레버리지
"TAV has high operating leverage: in our view, if passengers grow 6-9% annually, cash flow may grow at more than 2x that." (TAV는 높은 운영 레버리지를 가졌다. 우리의 견해로는 여객이 연 6~9% 성장하면, 현금흐름은 그 2배 이상 성장할 수 있다.)
지표
성장률(자료 추정)
여객 수
연 6~9%
현금흐름
그 2배 이상(12~18%+)
운영 레버리지는 고정비 비중이 큰 사업에서 매출이 늘어날 때 이익이 더 크게 늘어나는 현상을 말합니다. 공항은 활주로·터미널 등 고정비가 크고, 여객 1명 추가가 거의 순이익으로 이어지기 때문에 대표적인 운영 레버리지 산업입니다.
9-3. 자회사 가치 > 시가총액 논리
"In our view, these business units are worth more than the entire market cap of TAV." (우리의 견해로는 이 사업부들의 가치가 TAV 전체 시가총액보다 크다.)
사업부
영위 사업
ATU
면세점(duty free)
Havas
지상조업(ground handling)
TAV Technologies
공항 소프트웨어
9-4. 알마티 국제공항 — 자본배분의 증거
항목
내용
인수 시점
2021년
대상
카자흐스탄 알마티 국제공항 85%
투자 지분
1.2억 달러(2021년)
TAV 몫 EBITDA
1.12억 달러(2025년)
2021년 1.2억 달러를 투자해 2025년에는 연간 EBITDA 1.12억 달러를 확보 — 투자금의 약 93%를 1년 만에 벌어들이는 수준의 현금흐름이 4년차에 발생한 셈입니다.
자료는 또한 하버드 경영대학원(HBS)이 TAV에 대해 두 편의 사례 연구를 작성했으며(알마티 딜 포함), 해당 사례 연구는 하버드에서 구매할 수 있다고 언급합니다.
10. 상위 10대 보유 종목 심층 표 — 버킷 매핑
상위 10대 종목이 6개 버킷에 어떻게 배치되는지 정리하면 구조가 명확해집니다.
버킷
소속 종목(상위 10 내)
합계
② Reysas
Reysas REIT(13.7%), Gimat(5.1%)
18.8%
③ 제철용 석탄
Warrior Met Coal(9.3%), Alpha Met.(4.9%)
14.2%
① 해양 시추
Transocean(8.1%), Valaris(4.5%)
12.6%
⑤ 금융(인도)
Edelweiss(6.6%)
6.6%
⑥ TAV
TAV Airports(5.5%)
5.5%
④ Mark Leonard 계열
(상위 10 내 표기 없음 — 버킷 총 13%)
13%(버킷 기준)
그 외
Kaspi.kz(4.6%), Danaos(4.5%) 등
—
참고: 자료가 제시한 버킷 비중(18/18/14/13/10/6%)과 상위 10대 개별 비중은 기준과 범위가 다를 수 있습니다. 예를 들어 Reysas 버킷(18%)에는 REIT·물류 등 여러 상장·비상장 포지션이, Mark Leonard 계열(13%)에는 Constellation·Topicus·Lumine 등이 함께 포함됩니다. 상위 10개 종목이 66.8%이므로, 나머지 버킷 내 종목과 기타 포지션(약 21%)이 잔여를 구성합니다.
11. 지역·국가 배분으로 본 "글로벌 구석" 전략
상위 10대 종목의 국적만 놓고 보면, 이 펀드가 얼마나 "지수 바깥"에 있는지가 드러납니다.
국가
상위 10 내 종목 수
종목
튀르키예
3개
Reysas REIT, TAV Airports, Gimat
미국
4개
Warrior Met Coal, Transocean, Alpha Met., Valaris
인도
1개
Edelweiss
카자흐스탄
1개
Kaspi.kz
그리스
1개
Danaos
■ 상위 10대 종목의 국가 분포
미국 ████████ 4종목 (31.0% 합산)
튀르키예 ██████ 3종목 (24.3% 합산)
인도 ██ 1종목 (6.6%)
카자흐스탄 ██ 1종목 (4.6%)
그리스 ██ 1종목 (4.5%)
→ 버킷 기준으로는 캐나다·유럽(Constellation 계열), 노르웨이(Odfjell)까지 확장
이 분포는 S&P 500(미국 대형주 500개)과는 확실히 다른 그림입니다. 특히 튀르키예 비중이 크고, 인도·카자흐스탄·그리스 등 자료가 표현한 대로 "글로벌 주식 시장의 구석(corners of global equity markets)" 에 해당하는 시장이 포진해 있습니다.
이것이 1편의 "The Un-S&P 500" 이 실물 포트폴리오에서 구현되는 방식입니다.
12. 6대 버킷의 공통 분모 5가지
6개 버킷을 나란히 놓고 보면 반복되는 패턴이 있습니다.
#
공통 분모
①해양시추
②Reysas
③Met Coal
④Mark Leonard
⑤Edelweiss
⑥TAV
1
외면받는 섹터·시장(unloved/overlooked)
◎
◎
◎
○(매도세)
◎
◎
2
가격과 가치의 괴리(mispriced)
◎(대체비용 대비)
◎(청산가치 대비)
◎(비용곡선 우위)
◎(Mr. Market)
◎(분사 촉매)
◎(자회사 가치)
3
반복적 현금흐름 또는 강한 레버리지
○(요율 레버리지)
◎(반복 매출)
○(원자재 사이클)
◎(SaaS형 복리)
○(금융 수수료)
◎(운영 레버리지)
4
탁월한 경영진·자본배분
—
◎(부자 듀오)
◎(exceptional managers)
◎(Mark Leonard)
◎(분사 실행력)
◎(알마티 딜)
5
긴 성장 궤도(long runways)
◎(공급 타이트)
◎(인접 사업)
◎(대체재 부재)
◎(수년간 복리)
◎(5~6년 분사 계획)
◎(여객 성장)
이 표가 말해주는 것은, 이 6개 선택이 무작위한 종목 낚시가 아니라 하나의 필터를 통과한 결과라는 점입니다. 1편에서 정리한 Circle the Wagons 3원칙(꽃을 자르지 말 것 / 비싼 값 지불 말 것 / 해자·경영진·성장 궤도 집중) 이 실제 포트폴리오에서 반복적으로 관철되고 있습니다.
13. 집중과 분산 사이 — 리스크 관점의 정리
좋은 이야기만으로는 투자 설명이 완성되지 않습니다. 자료 자체가 명시한 위험 요인을 구조와 함께 정리해 보겠습니다.
13-1. 집중형 구조가 갖는 위험
위험 요인
자료의 명시
포트폴리오 구조와의 관계
비분산 펀드
"classified as non-diversified under the 1940 Act"
소수 기업에 자산의 큰 비중 투자 가능 — 상위 1종목 13.7%
섹터 집중
"may invest 25% or more of its assets in one or more sectors"
6대 버킷 집중 구조(79%)와 직결
중소형주 리스크
"greater price volatility and less liquidity"
상위 종목 상당수가 중형 규모
해외 증권 리스크
정치·경제 리스크, 환율 변동, 높은 거래비용, 지연 결제, 외환 통제, 낮은 투자자 보호
튀르키예·인도·카자흐스탄 등 비중이 큼
신흥국 리스크
"greater risk and volatility than more developed markets"
튀르키예·인도·카자흐스탄 노출
국가 집중
"more dependent upon the political and economic circumstances of that particular country"
튀르키예 상위 10 내 3종목(24.3%)
ETF 고유 리스크
NAV 대비 프리미엄/디스카운트, 2차 시장 부재, 거래 중단, 시장가 거래, 브로커 수수료
유동성 환경에 따라 확대 가능
경영진 의존
"heavily dependent upon the activities of a single individual" (Mohnish Pabraai)
핵심 인물 리스크
13-2. 집중이 가져오는 양면성 — 성과 데이터로 확인
2026년 두 시점의 성과를 나란히 놓으면 집중 구조의 양면이 보입니다.
기준일
WAGN 1개월
S&P 500 TR 1개월
WAGN 1년
S&P 500 TR 1년
2026.06.30
-7.37%
-0.95%
+28.43%
+22.32%
2026.08.31
+13.77%
+2.72%
+40.98%
+20.38%
■ 1개월 수익률 비교 — 같은 펀드, 두 달의 모습
2026.06.30 기준
WAGN ▼ -7.37%
S&P 500 TR ▼ -0.95%
2026.08.31 기준
WAGN ▲ +13.77%
S&P 500 TR ▲ +2.72%
→ 상승기에는 지수를 크게 앞서고, 하락기에는 크게 밀리는 구조
→ "집중 = 변동성"이라는 등식을 실물 데이터로 확인
13-3. 투자자가 체크해야 할 항목
체크 항목
질문
시간 지평
최소 몇 년간 이 자금을 묶어둘 수 있는가?
변동성 허용
단기 -20% 이상 낙폭도 감내할 수 있는가?
환율
튀르키예 리라, 인도 루피 등 환 변동을 감수할 수 있는가?
집중도
한 종목 13.7%, 한 국가 24% 이상 노출을 받아들일 수 있는가?
구조 이해
비분산 펀드·ETF 거래 구조(NAV vs. 시장가)를 이해했는가?
14. 맺으며 — 지도를 손에 든 투자자에게
이 펀드의 포트폴리오는 한마디로 "적지만 깊게" 입니다.
특성
이 펀드(WAGN)
일반 지수(S&P 500)
종목 수
소수 집중(상위 10이 66.8%)
500종목
최대 산업군
해양 시추·물류·석탄 등 6대 버킷(79%)
정보기술·Mag 7(약 1/3)
시장
튀르키예·인도·카자흐스탄·그리스·캐나다 등
주로 미국
투자 대상
unloved·overlooked·mispriced
대형 우량주
철학
장기 보유·복리·집중
시장 추종
그리고 이 지도를 읽을 때 필요한 균형 잡힌 시각은 이 세 문장으로 요약됩니다.
구조는 철학의 실체를 보여준다 — "Circle the Wagons"는 추상적 구호가 아니라 6개 버킷·79%라는 숫자로 구현되어 있습니다.
집중은 수익률과 변동성을 동시에 키운다 — 1년 +40.98%와 1개월 -7.37%는 같은 동전의 양면입니다.
모든 수치는 시점이 있다 — 오늘의 비중·시총·성과는 2026년 8월 31일 기준이며, 계속 바뀝니다.
6개 버킷의 개별 스토리(드릴십 요율, Alpha의 자사주 매입, Edelweiss의 분사 계획, 알마티 공항 등)는 시리즈 후속 편에서 더 깊이 다루겠습니다. 다음 편에서는 산업편 — 해양 시추 서비스와 제철용 석탄 을 심층 분석합니다.
⚠️ 투자 유의사항
본 글은 공개된 펀드 소개 자료를 바탕으로 한 설명·정리 목적의 글이며, 투자 자문이나 매수·매도 추천이 아닙니다.
투자에는 위험이 따르며 원금 손실 가능성이 있습니다. 과거 실적은 미래 결과를 보장하지 않습니다.
펀드 보유 종목과 섹터 배분은 변경될 수 있으며, 본 글의 비중·순위는 특정 시점(2026년 8월 31일) 기준입니다. 최신 보유 현황은 펀드 웹사이트의 Fund Summary 탭에서 확인하시기 바랍니다.
본 글에 언급된 기업들은 매수·매도 추천 대상이 아니며, 특정 종목 언급이 해당 종목의 매수를 권유하는 것으로 해석되어서는 안 됩니다.
실제 투자 전에는 투자 목표·위험·수수료를 검토하고 요약 및 정식 투자설명서(prospectus) 를 반드시 읽으시기 바랍니다.
